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<周評要點：
　　•美國制造業(yè)擴張步伐放緩，房地產市場緩慢企穩(wěn)，就業(yè)市場有所惡化。日本經濟不及預期，通縮局面未改，失業(yè)率有所上升。
　　•歐洲經濟形勢依然嚴峻，制造業(yè)繼續(xù)收縮，失業(yè)率仍居高位，通脹壓力有所緩解，西班牙銀行危機升級。英國消費者信心好轉，房地產市場繼續(xù)低迷。
　　•國內制造業(yè)PMI出現回落。從需求端來看，總需求水平下降，且內需弱于外需；從供給端來看，企業(yè)并未及時調整產出，導致供需失衡；從不同行業(yè)看，上游行業(yè)盈利水平將下降，在不同行業(yè)的工業(yè)企業(yè)利潤中窺見一斑。
　　•國內規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)主營業(yè)務收入增速下降較快，導致實現利潤下滑。相反，非制造業(yè)經濟依然保持穩(wěn)健增長。
　　•從歷史趨勢來看，6月份國內制造業(yè)PMI很可能進一步下探，經濟增速也將在二季度觸底。隨著政策預調微調步伐加快，下半年經濟將企穩(wěn)回升。
　　上周公布的經濟數據顯示，美國制造業(yè)擴張步伐放緩，房地產市場緩慢企穩(wěn)，就業(yè)市場有所惡化。歐洲經濟形勢依然嚴峻，制造業(yè)繼續(xù)收縮，失業(yè)率仍居高位，通脹壓力有所緩解，西班牙銀行危機升級，英國消費者信心好轉，房地產市場繼續(xù)低迷。日本經濟不及預期，通縮局面未改，失業(yè)率有所上升。國內制造業(yè)PMI出現回落，工業(yè)企業(yè)利潤下滑，非制造業(yè)經濟依然保持穩(wěn)健增長。
　　美國經濟再顯疲態(tài)，就業(yè)市場復蘇艱難。美國商務部上周四公布，美國一季度實際GDP增速由之前的2.2%向下修正為1.9%，主要由于消費和庫存增幅被小幅下調。美國世界大型企業(yè)聯(lián)合會上周二公布，5月份美國消費者信心持續(xù)惡化，消費者信心指數由4月份的68.7下滑至64.9，創(chuàng)八個月來最低水平，消費者對短期經濟增長前景、商業(yè)環(huán)境和就業(yè)狀況的看法變得悲觀。
　　美國制造業(yè)擴張步伐放緩。美國供應管理協(xié)會（ISM）上周五公布，5月份美國ISM制造業(yè)PMI為53.5%，盡管已經連續(xù)第34個月位于50%分水嶺以上，但是比4月份下降1.3個百分點。在18個行業(yè)中，有13個行業(yè)實現擴張，而4月份擴張的行業(yè)數量為16個。其中，新訂單指數為60.1%，比4月份回升1.9個百分點；生產指數為55.6%，比4月份回落5.4個百分點；價格指數為47.5%，比4月份回落13.5個百分點。供應管理學會芝加哥分會上周四公布，美國5月份芝加哥PMI連續(xù)第三個月下降，為52.7%，創(chuàng)2009年9月以來的最低水平，表明作為工業(yè)心臟的芝加哥區(qū)域內工業(yè)活動疲弱。
　　美國房地產市場繼續(xù)緩慢企穩(wěn)。上周二標準普爾公布，3月份美國10個大中城市未經季調的標準普爾/CS 房價指數環(huán)比下降0.8%，同比下降2.8%，降幅均有所收窄。全美不動產協(xié)會（NAR）上周四公布，4月份美國NAR季調后成屋簽約銷售指數環(huán)比小幅降至95.5，但是同比上升14.4%，增幅已經連續(xù)第5個月擴大。上周五美國商務部公布，美國4月份營建支出環(huán)比增長0.3%，增幅低于預期的0.4%。
　　美國就業(yè)市場有所惡化。美國勞工部上周四公布，截止5月26日當周首次申請失業(yè)金人數大幅增加1萬人，至38.3萬人，超出預期。民間就業(yè)服務機構ADP上周四發(fā)布報告顯示，美國5月份民間部門就業(yè)人數增加13.3萬人，不及預期。美國勞工部上周五公布，美國5 月份失業(yè)率升至8.2%，是近11個月以來第一次回升，非農業(yè)部門新增就業(yè)崗位僅6.9萬個，創(chuàng)今年以來的新低，且遠低于市場預期，勞動參與率為63.8%，仍在低位，但比4月份有所反彈。
　　歐洲經濟形勢依然嚴峻，西班牙銀行危機升級。歐盟委員會上周三公布，5月份歐元區(qū)17國經濟景氣指數下滑2.3點至90.6，連續(xù)第二個月下滑，不及預期且創(chuàng)下2009年10月以來最低水平，除了奧地利和馬耳他之外，其他國家經濟景氣指數均下滑。歐元區(qū)制造業(yè)繼續(xù)疲弱，上周五Markit公布，5月份歐元區(qū)制造業(yè)PMI終值為45.1%，比4月份下降0.8個百分點，創(chuàng)2009年6月以來最低水平，德國、法國和西班牙的PMI終值均跌至三年來最低點。
　　歐元區(qū)失業(yè)率仍居高位。歐盟統(tǒng)計局上周五公布，4月份歐元區(qū)17國失業(yè)率為11%，符合市場預期，與修正后的3月份失業(yè)率持平，總失業(yè)人口為1740萬人，達到1995年1月以來的最高水平。分國別來看，德國失業(yè)率降至5.4%，西班牙失業(yè)率升至24.3%，歐盟27國失業(yè)率升至10.3%。
　　歐元區(qū)通脹壓力緩解。歐盟統(tǒng)計局上周四公布，5月份歐元區(qū)CPI同比上漲2.4%，漲幅連續(xù)第二個月下降，為2011年2月以來的最低水平，加大了歐洲央行下調利率以刺激經濟的空間。德國聯(lián)邦統(tǒng)計局上周二公布，5月份德國CPI同比增速放緩至1.9%，自2010年12月以來首次跌至2%以下，短期內德國經濟面臨潛在通縮風險，長期看通脹狀況較為穩(wěn)定。
　　西班牙銀行危機升級。繼西班牙5 家銀行評級被下調之后，政府提出對第三大銀行（Bankia）注資190億歐元，上周西班牙政府提出注入西班牙主權債券，再將這些債券作為抵押向歐洲央行融資，但是該請求遭到歐央行的拒絕。上周三，西班牙10年期國債收益率達到6.61%，創(chuàng)今年以來的新高，已經接近此前愛爾蘭、葡萄牙和希臘向外界正式求援時的水平。
　　英國消費者信心好轉，房地產市場繼續(xù)低迷。市場研究機構GfK上周四公布的調查顯示，5月份英國消費者信心指數為-29，好于預期和4月份，盡管消費者信心意外好轉，但是仍處于近一年半以來非常消極的水平。英國房價整體上受需求抑制，上周四全英房屋抵押貸款協(xié)會公布，5月份英國房價環(huán)比上漲0.3%，好于預期，但是同比下降0.7%。同時英國房產數據公司Hometrack 公布，5月份房價指數環(huán)比上漲0.2%，連續(xù)第三個月上漲，但是漲幅有所縮窄。
　　日本經濟不及預期，通縮局面未改，失業(yè)率有所上升。上周二日本總務省公布，4月份日本所有家庭支出環(huán)比下降0.8%，降幅不僅擴大而且超出預期。日本經濟產業(yè)省同一天公布，季調后日本4月份零售銷售出現萎縮，環(huán)比下降0.3%，表明日本家庭消費持續(xù)不振。同時，制造業(yè)擴張態(tài)勢疲弱，日本資材管理協(xié)會（JMMA）和市場研究機構Markit上周三公布，日本5月份制造業(yè)PMI為50.7%，與4月份持平，連續(xù)第六個月高于50%，但是，新出口訂單指數為48.2%，連續(xù)第二個月出現萎縮；產出指數為50.8%，是近五個月的最低水平；國內新訂單指數也出現下滑。日本經濟產業(yè)省上周四公布，4月份日本工業(yè)產出環(huán)比上升0.2%，同比上升13.4%，均低于3月份增幅。
　　受油費、電費等公用事業(yè)費用上漲推動，日本4月份CPI同比上漲0.2%，連續(xù)三個月保持正增長，但是仍遠低于1%的通脹目標。日本產業(yè)省上周二公布，日本4月份失業(yè)率升至4.6%，但受震后重建相關崗位招聘的支撐，就業(yè)機會出現改善，求才求職比有所上升。
　　國內制造業(yè)PMI回落，工業(yè)企業(yè)利潤下滑。中國物流與采購聯(lián)合會上周五公布，5月份中國制造業(yè)PMI為50.4%，比4月份下降2.9個百分點，結束了連續(xù)五個月回升的勢頭。不過從歷史數據來看，每年5月份PMI下滑是常態(tài)，2005-2011年5月份PMI的平均值為53.7%，比4月份平均下滑2.7個百分點。盡管制造業(yè)PMI下跌有季節(jié)性因素，但是目前低于歷史平均水平，顯示國內經濟依然在底部徘徊，并未出現明顯的拐點。在制造業(yè)PMI的11個分類指數中，除了產成品庫存外，其余10個指數均有不同程度下滑，與2008年和2010年的5月份情況相似，而2008年和2010年二季度GDP增速均低于一季度，這也從一個側面說明今年二季度GDP增速或將繼續(xù)回落。
　　從需求端來看，總需求水平下降，且內需弱于外需。5月份新訂單指數為49.8%，比4月份回落4.7個百分點，今年以來首次跌至50%以下。從歷史數據來看，盡管每年5月份新訂單指數環(huán)比會回落，但是從未低于50%。其中，反映外需情況的新出口訂單指數為50.4%，盡管比4月份回落1.8個百分點，結束了此前連續(xù)三個月上升的態(tài)勢，但仍在臨界點以上，表明相比外需，我國內需正在進一步受壓。但是受歐債危機的影響，世界經濟形勢不穩(wěn)，外需很難對我國經濟形成支撐。在國內外需求疲弱影響下，5月份進口指數下降2.4個百分點，為48.1%，也創(chuàng)下歷年5月份的最低水平。
　　從供給端來看，企業(yè)并未及時調整產出，導致供需失衡。5月份生產指數為52.9%，比4月份回落4.3個百分點，與新訂單指數相比，下滑幅度明顯較小，導致制造業(yè)供過于求，產成品庫存上升。5月份產成品庫存指數為52.2%，比4月份上升2.7個百分點，未來企業(yè)去庫存壓力加大，生產指數將進一步下滑。此外，供需失衡的同時，企業(yè)大量削減原材料庫存，5月份原材料庫存指數為45.1%，比4月份下降3.4個百分點，創(chuàng)2009年1月以來最低水平，應該與大宗商品價格下降有關，但也可能表明制造業(yè)企業(yè)未來的生產意愿不強。
　　從不同行業(yè)看，上游行業(yè)盈利水平將下降。原材料需求的下降使得購進價格指數大幅下滑，5月份購進價格指數為44.8%，比4月份回落10個百分點，通脹壓力繼續(xù)下行。購進價格指數下滑導致處于產業(yè)鏈中游的制造企業(yè)成本下降，利潤率有望改善。但是對于處于產業(yè)鏈上游的企業(yè)來說，產品價格下滑，加之需求不景氣，企業(yè)盈利能力會下降。這也可以在不同行業(yè)的工業(yè)企業(yè)利潤中窺見一斑。5月27日，國家統(tǒng)計局公布了1-4月份全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)經濟效益數據，實現利潤累計同比下降1.6%，連續(xù)第三個月負增長，4月份當月利潤同比下降2.2%，主要由于主營業(yè)務收入增速下滑較快。盡管煤炭開采和洗選業(yè)、石油和天然氣開采業(yè)、有色金屬礦采選業(yè)等上游行業(yè)的企業(yè)利潤1-4月份累計增速均在3%以上，但是除了石油和天然氣開采業(yè)之外，其余幾個行業(yè)4月當月利潤增速已由正轉為負，可見，上游行業(yè)企業(yè)利潤逐步惡化。而中游行業(yè)企業(yè)利潤轉好的代表行業(yè)為黑色金屬冶煉及壓延工業(yè)，4月當月實現利潤同比增速達到20%以上。
　　上周五，匯豐也發(fā)布了5月份制造業(yè)PMI終值，為48.4%，比4月份低0.9個百分點，已經連續(xù)第七個月低于50%，新訂單指數和新出口訂單指數雙雙下滑同樣說明了內外需走弱的事實。同時，中國物流與采購聯(lián)合會公布的小型企業(yè)PMI與匯豐PMI數據反映的情況基本一致，小型企業(yè)PMI為45.2%，比4月份回落3.9個百分點，連續(xù)第二個月位于臨界點以下，表明小企業(yè)增長動能依然不足。相反，我國非制造業(yè)商務活動一直比較活躍，上周五公布的非制造業(yè)商務活動指數為55.2%，環(huán)比回落0.9個百分點，但下滑幅度已有所收窄，且已連續(xù)五個月在50%以上，表明我國非制造業(yè)經濟依然保持穩(wěn)健增長。
　　從歷史趨勢來看，6月份國內制造業(yè)PMI很有可能進一步下探，經濟增速也將下行。但是，隨著穩(wěn)增長重要性的不斷提高，近期政策預調微調步伐加快，國務院鼓勵投資的政策包括媒體報道發(fā)改委加大了基建投資等項目的審批力度；上周三國務院通過了《“十二五”國家戰(zhàn)略性新興產業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，提出七大戰(zhàn)略性新興產業(yè)的重點發(fā)展方向和20項重大工程；相關部門陸續(xù)出臺辦法鼓勵民間資本進入。刺激消費的政策包括推廣節(jié)能家電補貼政策，在2010年結束的汽車下鄉(xiāng)和以舊換新兩大補貼政策也將在2012年延續(xù)，等等。
　　綜上所述，我們判斷國內經濟增速將在二季度觸底，隨著多項擴內需新政效果的顯現，經濟將在下半年企穩(wěn)回升。