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三一重工年報:拐點已過 業(yè)績有望進一步改善
發(fā)布時間:2013-05-10  來源:華創(chuàng)證券 

  三一公司發(fā)布2012年年報,營收468.31億元,同比下滑7.77%,歸屬上市公司股東凈利潤56.86億元,同比下滑34.26%.經(jīng)營性現(xiàn)金流56.82億元,同比增長149.31%.EPS為0.75元,ROE26.64%.同時公司發(fā)布2013年一季報,營收112.3億元,同比下滑23.5%,歸屬上市公司股東凈利潤15.72億元,同比下滑43.9%.經(jīng)營性現(xiàn)金流-33.94億元,同比下滑22.7%.EPS0.21元,ROE6.6%.

  主要觀點:

  1.行業(yè)拐點已過,公司一季度明顯好于去年三、四季度。

  盡管近期工程機械行業(yè)復(fù)蘇偏弱,但是挖掘機和旋挖鉆的市場需求較為強勁。

  其中,挖掘機4月份行業(yè)銷量1.63萬臺,同比增長5.75%,同比實現(xiàn)轉(zhuǎn)正,結(jié)束了2011年二季度以來的頹勢。由于挖掘機和旋挖鉆是基礎(chǔ)施工設(shè)備,通常領(lǐng)先于其它工程機械設(shè)備復(fù)蘇。因此,后續(xù)工程機械有望實現(xiàn)整體復(fù)蘇。

  由于去年同期基數(shù)較高,公司一季度營收和凈利潤分別下滑23.5%和43.9%,但是較去年三、四季度有明顯提升。與去年年底相比較,一季度應(yīng)收賬款增加50.3%和經(jīng)營性現(xiàn)金流減少22.7%,這和一季度是銷售旺季有關(guān),包含較大的季節(jié)性因素。另外,一季度財務(wù)費用同比增加151.6%,主要是因為承兌受益較去年同期大幅減少。由于銷售恢復(fù)到正常狀態(tài),各項固定費用得到有效攤薄,加上公司對各項成本與費用的嚴格控制,一季度綜合毛利率較去年四季度大幅提升約13個百分點,達到33.71%,預(yù)計今年公司綜合毛利率將明顯好于去年。

  綜上所示,可知經(jīng)過深度戰(zhàn)略調(diào)整,公司已經(jīng)基本恢復(fù)到正常經(jīng)營軌道。

  2.公司競爭優(yōu)勢明顯,重點產(chǎn)品市場份額均名列前茅。

  公司作為工程機械行業(yè)龍頭,具有行業(yè)內(nèi)市場化程度最高的管理團隊,和最為靈活的經(jīng)營機制,能夠較好地發(fā)現(xiàn)并滿足市場需求,其研發(fā)、服務(wù)和營銷等核心競爭優(yōu)勢明顯,重點產(chǎn)品市場份額均名列前茅。其中,混凝土機械通過并購德國普茨邁斯特公司,2012年銷售額超過300億元,穩(wěn)居全球第一,今年一季度C8泵車和A8砂漿設(shè)備等新產(chǎn)品均取得較好的營銷效果;三一挖掘機用短短數(shù)年時間,成為唯一一家真正突破國外品牌市場壟斷的國產(chǎn)品牌,根據(jù)行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù),2012年三一挖掘機市場份額約為14%,穩(wěn)居行業(yè)第一,并大幅領(lǐng)先其它品牌,未來公司挖掘機有望超越混凝土機械成為第一大利潤來源;公司履帶起重機、旋挖鉆、攤鋪機等產(chǎn)品持續(xù)穩(wěn)居國內(nèi)市場占有率第一。另外,近期公司汽車起重機也有較大突破,今年可能躍升為行業(yè)第二。

  3.并購大象初見成效,海外銷售首次超過百億。

  2012年4月,公司并購世界混凝土機械第一品牌--德國普茨邁斯特公司100%股權(quán)。當年實現(xiàn)營收6.8億歐元,同比增幅超過20%,由于2011年普茨邁斯特利潤很少,因此2012年利潤增幅更大。通過并購普茨邁斯特,公司國際化進程加快,去年海外銷售額首次超過100億元,同比增長超過150%.同時,巴西和印度市場銷售額也大幅提升。

  4.公司經(jīng)營戰(zhàn)略深度調(diào)整,有利于長期發(fā)展。

  為應(yīng)對市場環(huán)境的急劇變化,公司自去年下半年開始經(jīng)營戰(zhàn)略進行了深度調(diào)整,提出"要追求盈利和盈利能力,不盲目追求規(guī)模、不盲目追求座次、不盲目追求市場占有率"的"一要三不"原則,改變了過去全力擴張的經(jīng)營思路,通過繼續(xù)加大研發(fā)投入,不斷提升產(chǎn)品質(zhì)量和服務(wù)滿意度,增強企業(yè)競爭優(yōu)勢。同時,通過大范圍的股權(quán)激勵,穩(wěn)定公司骨干員工隊伍。以上主要經(jīng)營策略,都為迎接市場復(fù)蘇奠定堅實的基礎(chǔ)。

  5.業(yè)績預(yù)測:

  預(yù)計公司2013年至2015年EPS分別為0.91元、1.04元和1.16元,動態(tài)PE分別為10.46倍、9.08倍和8.18倍。

  風險提示:

  1.二季度工程機械復(fù)蘇可能低于市場預(yù)期,導(dǎo)致公司上半年業(yè)績較差;

  2.市場上資金約束可能得不到緩解,公司應(yīng)收賬款可能存在呆壞賬風險;

  3.公司快速國際化過程中,可能存在較大經(jīng)營風險。

關(guān)鍵詞: 年報 業(yè)績預(yù)測 拐點
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