13年中期業(yè)績大幅低於我們預期。(1)2013年上半年,公司主營業(yè)務收入港幣11.84億元,同比增長1.4%,歸屬母公司凈利潤2700.5萬元,同比下降32.8%,較我們預期低38%,EPS0.016港元,中期每股派息0.48港仙;(2)費用率上升5.5個百分點是導致凈利潤大幅負增長的主要因素。
上半年模具收入同比大幅增長125.5%。(1)上半年模具收入1.87億元,同比大幅增長125.5%,其中金屬模具收入1.19億元,同比增長135.2%,塑膠模具收入0.68億元,同比增長110.1%;(2)金屬沖壓件、車床加工件、注塑零部件同比增幅分別-14.5%、-31.7%、4.3%,是拖累收入低增速的主要原因;(3)2012年下半年的模具收入1.7億元,同比增長53.2%,環(huán)比大幅增長99.3%,而13年上半年的模具收入同比繼續(xù)大幅增長,環(huán)比增幅也達到13.2%,顯示未來零部件收入將重拾升勢。
毛利率同比上升3.7個百分點。(1)上半年的綜合毛利率24.3%,同比上升3.7個百分點,主要原因在於毛利率較高的模具收入占比大幅提升8.7個百分點;(2)費用率同比上升5.5個百分點,其中銷售費用同比增長15.6%,行政開支同比增長43.9%,財務費用同比增長39.3%,均大大快於收入增幅;(3)上半年的費用中,折舊費用同比大幅上升44.1%,此外額外增加1770.8萬的購股權費用。
下調目標價5.2%至1.27元。(1)原有b品結構調整以及對汽車行業(yè)的新投入繼續(xù)對公司2013年上半年的業(yè)績b生較大壓力,但隨著b品需求的恢復以及汽車行業(yè)b品的即將b生貢獻,公司有望逐步走出低谷,模具收入的連續(xù)兩個半年度的大幅增長也預示2013年下半年的經(jīng)營形勢將顯著好轉;(2)因費用居高不下以及收入低於預期,我們下調13/14年EPS66%/50%,下調目標價5.2%至1.27元,對應13年1倍PB,維持“長線買入”的投資評級。
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