日前，中國南車公司公布年報。2012年營業(yè)收入904.6億元,同比增長12.07%。歸屬母公司凈利潤40.1億元,同比增長3.6%。每股收益0.30元。略低于市場預(yù)期。每10股派0.9元,全年綜合毛利率降至18.25%,相比2011年19.09%略降。主要原因是高毛利的高鐵業(yè)務(wù)增速較低。
動車組交付下半年驟降。2012年動車組全年收入216億,與2011年基本持平。其中上半年138億,下半年大幅下滑至78億。銷售驟降是總體業(yè)績不達預(yù)期的主要原因。判斷是由于去年上半年通車高鐵較少,但交付動車較多,投到既有線增密,而年底通車高鐵用車主要從已通車線路上調(diào)撥,密度再次回落,導(dǎo)致下半年新車交付較少。機車業(yè)務(wù)開始回升。去年上半年機車業(yè)務(wù)大幅下滑源自于產(chǎn)品切換及交付進度放緩。下半年開始加快。按照鐵道部的規(guī)劃,要在2015年實現(xiàn)大功率機車1.3萬臺的目標(biāo),未來三年需要加速交付。今年機車業(yè)務(wù)有望30%以上的增長,恢復(fù)至2011年水平。
財務(wù)費用大幅減少。因為年初增發(fā)融資,公司2012年財務(wù)狀況明顯好轉(zhuǎn),財務(wù)費用從2011年的9.5億下降至4.9億,幾乎減半。鐵道部及鐵路總公司進一步改革的方向目前尚未明朗,增發(fā)帶來的資金優(yōu)勢逐漸弱化,預(yù)計今年財務(wù)費用會有明顯上升。
鐵道部改革紅利尚未釋放。兩會對鐵道部進行了方向性的改革。鐵道部撤銷,鐵路運行按照公司化運作,但未對鐵路債務(wù)及進一步的融資渠道進行梳理,與市場預(yù)期的一攬子解決所較大落差,導(dǎo)致兩會之后股價大幅下跌。另外,動車組一直未招標(biāo),也低于市場預(yù)期。預(yù)計后續(xù)改革將陸續(xù)展開,包括運價市朝以及開放更多融資渠道。
盈利預(yù)測與投資評級。中國鐵路發(fā)展總體上趨于平穩(wěn),行業(yè)基本面變化遠比資本市場預(yù)期波動校只要每年通車里程有保證,總體業(yè)績就不會大的波動,只會在釋放節(jié)奏上所有差異。2011年723事件至去年10月份,是市場預(yù)期過于悲觀階段,10月份至今年兩會是市場預(yù)期過于樂觀階段。兩會之后,再次進入市場過于悲觀階段。鐵路裝備行業(yè)市場預(yù)期波動較大與基本面大體穩(wěn)定的關(guān)系造就了板塊周期性的投資機會。我們認為目前市場預(yù)期再次進入過于悲觀階段,并將持續(xù)到鐵道部改革逐漸細化,鐵路總公司融資能力逐漸改善之前。預(yù)計2013-2015年EPS分別為0.35、0.39和0.43元,考慮到業(yè)績確定性,10-15倍估值應(yīng)是合理的波動區(qū)間。給予公司“增持”評級。
風(fēng)險提示:鐵路建設(shè)進度低于預(yù)期。
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