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    小旺季預期謹慎，經(jīng)銷商去庫存延續(xù)

    根據(jù)統(tǒng)計，2012年9月份28家主要挖掘機制造商共銷售挖掘機5905臺，同比下滑33.41%,環(huán)比上升7.46%。行業(yè)1-9月合計銷量為95900臺，同比下滑36.59%。9月開始，挖掘機進入下半年的小旺季，傳統(tǒng)9月企業(yè)出貨量環(huán)比8月提升20-30%。經(jīng)過草根調研，預期業(yè)內對于10月份終端需求的回暖僅定性于季節(jié)性的回升，加之目前經(jīng)銷商的回款情況仍未有好轉，存量挖機的利用率和工作小時尚未有明顯的回升，因此，經(jīng)銷商的去庫存化在9月得到延續(xù)。而其中，外資品牌和國產(chǎn)品牌在風險管控戰(zhàn)略方面的差異在這個時點尤為明顯，本月外資品牌成為降庫存的主力軍，多數(shù)品牌的當月出貨量環(huán)比8月持平或繼續(xù)下滑，而國產(chǎn)品牌則普遍有10%以上的環(huán)比上升。作為使用群體最特殊的工程機械產(chǎn)品，我們認為挖掘機短期銷量除了受限于新開工未有顯著提升之外，當前存量集中的低使用率對終端的購機需求同樣會構成非常大的影響。

    而后一種負面因素在未來2-3個月，我們認為沒有太好的辦法消除，而這也將導致今年4季度的旺季回暖能力弱于往年。

    出口繼續(xù)大幅增長，占比提升。

    9月出口809臺，同比增長63.43%,占比達到13.70%,較上月占比12.34%繼續(xù)提升。

    進口替代延續(xù)。

    2012年9月，9大主要外資品牌挖掘機銷售2705臺，同比下滑43.70%,環(huán)比下滑2.06%,占比45.81%。1-9月外資品牌銷量占比為52.18%,較去年明顯下滑。

    本月產(chǎn)品結構中，中挖占比小幅上升，大挖占比繼續(xù)下滑。

    繼7月份19-30噸的中挖占比有明顯提升后，本月中挖占比基本維持在上月水平，而大挖的占比則繼續(xù)小幅下滑，主要源于資源品價格下跌的負面影響仍未消除。

    相關上市公司近期股價表現(xiàn)分化。

    挖掘機相關7家主要上市公司股價近一周僅2家跑贏全A股指數(shù)（漲幅0.44%），漲幅最大的是中聯(lián)重科為3.26%,跌幅最大的是山推股份為4.12%;近一個月僅2家跑贏全A股指數(shù)（漲幅2.59%），漲幅最大的是中聯(lián)重科為8.04%,跌幅最大的是山推股份，為3.93%;一年來只有中聯(lián)重科1家上漲，同時跑贏A股指數(shù)（漲幅-8.07%），漲幅最大的中聯(lián)重科為18.34%,跌幅最大的三一重工為23.92%。

    投資建議：經(jīng)銷商在旺季前繼續(xù)去庫存化的態(tài)度，從另一側面反映了行業(yè)四季度需求可能難超預期。雖然發(fā)改委近期集中公布了一批軌道交通、公路等基建項目，而且三季度GDP增速的快速下滑，也勾起了市場對于投資加碼的預期，但是這些項目對于工程機械的拉動尚需一定時滯，同時房地產(chǎn)調控的延續(xù)也令工程機械的需求蒙上一層迷霧。在這種背景下，我們認為純粹依靠短期的利好政策，以及對于投資加碼的預期預計已經(jīng)難以推動行業(yè)板塊有較好的行情，建議靜待十八后的政策導向，以及4季度的旺季需求走勢進行相關的投資。

    風險提示：基建投資力度不達預期，導致需求難現(xiàn)拐點。宏觀經(jīng)濟持續(xù)惡化，行業(yè)承壓。

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